天风宏观 每月热门文章 2024年7月
天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年7月
宋雪涛的宏观世界
改革的逻辑
美股目前处于什么状态？
美国“制造回流”走到哪一步了？
“特朗普税”对出口利大
于弊
二十届三中《决定》里的惊喜
“降息交易”可能过于乐观
当前经济的两个“焦虑恐惧症”
1、改革的逻辑
报告日期：2024年7月2日
结论
：尽管改革在经济上见效需要漫长的实践和等待，但改革本身就是最大的积极信号，降低系统风险，释放潜在增长，修复社会预期。
内容摘要：
在大多数行业开始转型或者转型接近完成之时，地方财政的转型还存在着一定挑战。
有效地解决发展和转型中的地方政府债务问题，不是靠加杠杆或刺激经济，而是
需要靠
改革帮助地方政府加快转型，适应经济发展模式的转变——让钱变多，让事变少。
钱变多，在土地财政降温的背景下，需要增加地方的财政收入，培育税源，调整税种。
事变少，核心是改革考核机制，重塑央地关系。
改革不是搞刺激，
如果指望改革是货币宽松或者财政加杠杆大规模投资到某个领域，那是对改革的误解。
风险提示：本文对于改革政策的预期存在主观性，或与最终政策存在偏差；政策的推出节奏存在不确定。
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《改革的逻辑》
，具体内容请详见完整版报告。
2、美股目前处于什么状态？
报告日期：2024年7月18日
结论
：AI的叙事既是美股的支撑，也是美元、美债和美国经济能够维持韧性的基础。当越来越多的指标显示美股正处于泡沫化正反馈的加速期时，AI的叙事能否继续发散就变得无比关键。
内容摘要
：
细看美股的结构表现，会发现分化正在变得极端。
首先是小盘股与大盘股之间的分化越来越大，其次是科技股和非科技股之间的分化越来越大，同时
科技股内部也出现了AI和非AI的明显分化。
当一个市场出现越来越多的结构分化时，可能是泡沫正处于加速正反馈的迹象，并且传统的美股指标也显示出了股市的泡沫化迹象。
风险提示：
美国货币政策超预期，全球经济增长不及预，美国大选及地缘政治风险超预期
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《
美股目前处于什么状态？
》
，具体内容请详见完整版报告。
3
、美国“制造回流”走到哪一步了？
报告日期：2024年7月9日
结论
：
《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》明显促进了制造回流的厂房建设投资，但进入设备投资阶段后，制造回流的速度有所放慢。
内容
摘要：
尽管建筑投资活跃，但设备投资及其相关的进口增长并没有展现出强劲的势头。此外，生产过程中所用的机械和设备更多依赖进口，而非通过国内工业设备来满足需求。这些迹象反映出美国”制造业回流”可能并没有按预期顺利展开。
拜登上任后大力支持可再生能源产业的本土化制造，美国电子元件、电池和电气设备的生产出货量增速曾出现明显上升，但是这三个行业的增长势头并未持续太久便出现了放缓，甚至一度出现负增长。
风险提示：
美国对关键行业的补贴执行超预期；美国放宽外籍专业技术人才签证获批条件并延长签证时间；美国出台新的有利政策促进“制造业回流”
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《美国“制造回流”走到哪一步了？》
，具体内容请详见完整版报告。
4
、“特朗普税”对出口利大于弊
报告日期：2024年7月18日
结论
：
过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势。
内容摘要：
在全部
被特朗普
加征关税的商品中
，17%
的商品对美和对全球份额均在提高，44.7%
的商品对美份额下滑但是对全球份额提高，36.7%
的商品对美和对全球份额下滑。
2017年中国占
全球出
口份额的
12.8%，
2019年
上行至13.1%，
20
23年
达到了14.2%。
美国对中国商品的直接依赖度下降，但间接依赖度却在提升，中美之间只是贸易形式发生转变，并不改变中国制造的巨大规模效应和网络效应带来的竞争力，而且这张网络正在随着企业出海织向全球。
风险提示：
出口份额的变化超预期，中美贸易摩擦超预期，地缘政治扰动扩大化
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《“特朗普税”对出口利大于弊》
，具体内容请详见完整版报告。
5、
三中《决定》里的惊喜
报告日期：2024年7月22日
结论
：
二十届三中全会的《决定》围绕着提升全要素生产率、降低系统风险这两大主题，给出务实的解决方案。改革内容的针对性和可操作性，可能超出了市场此前的预期，预计对市场的风险偏好会带来一定程度的提振。
内容摘要：
7月21日，二十届三中全会的《决定》全文发布。分十五个部分和六十条措施，涉及改革的方方面面，《决定》全文披露了比《公报》和新闻发布会更多的细节。
风险提示：对政策的理解可能不够全面；政策的节奏或受内外部经济形势的影响而发生变化。
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，
具体内容请详见
《二十届三中《决定》里的惊喜》
相关报告。
6
、“降息交易”可能过于乐观
报告日期：2024年7月18日
结
论：
“降息交易”背后的逻辑并不牢固：仅仅基于看似偏弱的就业和通胀，而忽视了仍然火热的消费，低估了财政的力度与联储的耐心。
内容摘要：
美国近期就业和通胀数据实质上并不支持降息，
6月零售数据无论总体、核心还是控制组数据均大幅超出预期，
与出行相关的高频数据也显示需求火热，
甚至对利率敏感度极高的制造业和地产也有所企稳，
以上数据都站在了“降息交易”的对立面。
经济数据之外，大选年的联储也倾向于“多说少做”以避免不必要的关注。
在中性利率提升的背景下，联储降息的空间也是相对有限的。让不那么具备限制性的高利率再久一点，未来才能给出一个更加明确的降息路径，预期比行动更重要。
风险提示：美国住房通胀大幅降温，美国失业率迅速提高，美国薪资增速降低
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《
“降息交易”可能过于乐观
》
，具体内容请详见完整版报告。
7、当前经济的两个“焦虑恐惧症”
报告日期：2024年7月3日
结
论：
主流预期过度担忧了地产螺旋下行以及贸易摩擦对出口的影响。
内容摘要：
市场主流预期对当前经济存在两个“焦虑恐惧症”。
第一个是
“恐房症”
，担心地产的量价下行引发金融系统风险。
事实上，中国房地产的问题相对单纯，主要是居民住宅过去出现了需求泡沫，但泡沫的大小和变化可以跟踪，其对金融的传导存在阻滞，对经济的影响也越来越小。
第二个是
“恐税症”
，担心出口在贸易摩擦的影响下大幅下行。
实际上，拜登政府就任以来不仅没有取消特朗普时期加征的关税还有所提高
，但是中国出口份额依然保持了逆势提升。
外部环境的变化逼着中国企业走出去，但企业走出去也是重新认识自我竞争优势的过程
，
出海潮加速放大了中国企业的优势，也拉动了国内资本品和中间品的出口。
风险提示：地产下跌超预期，经济下行压力超预期，贸易摩擦加剧
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《
当前经济的两个“焦虑恐惧症”
》
，具体内容请详见完整版报告。
团队介绍
宋雪涛
|
研究员
美国北卡州立大学经济学博士。2018/2019/2020年金牛奖全市场最具价值分析师，
2020年21世纪金牌分析师
，
2021年金牛奖最佳分析师，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析师，2020/2021/2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。
林 彦
| 研究员
武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员
对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐
| 研究员
中央财经大学产业
经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟
天
| 研究员
芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。
厉梦颖
| 研究员
英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。
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