股市历史上经历几次牛市？走势情况如何？

吟凤观月

《中国股市牛市风云：历史与启示》

一、中国股市牛市概述

中国股市自成立以来，经历了多次牛市，每一次牛市都如同经济发展的一面镜子，反映出不同时期的经济状况和市场情绪。

这些牛市对经济的影响是多方面的。从企业融资角度看，牛市使得企业能够以更有利的条件进行股权融资，为企业发展筹集资金，扩大生产规模，推动技术创新。例如在 2005 – 2007 年的牛市中，大量企业通过股市融资实现了快速发展。经济增长方面，牛市促进消费和投资，增加企业盈利，推动整体经济的增长。当股市行情向好，投资者的财富在账面上有所增加，可能会促使他们增加消费，消费的增加能够带动相关产业的发展。

对投资者而言，牛市既是机遇也是挑战。在牛市早期布局的投资者，资产往往能够实现大幅增值。然而，一些投资者可能会因为盲目跟风，追高买入价格已经过高的股票，从而在市场调整时遭受较大损失。同时，牛市还可能导致一些投资者过度自信，忽视风险，盲目跟风投资。

总之，中国股市的历次牛市对经济和投资者产生了重大影响。在未来的发展中，我们可以从历史中吸取经验教训，更加理性地看待股市的波动，把握投资机会。

二、典型牛市回顾

（一）第一轮牛市（1990.12.19~1992.05.26）

在中国股市的初创期，1990 年 A 股仅有 8 只股票，稀缺性极高。到 1992 年也仅增加到 54 只，市场供不应求。再加上政策上的大力扶持，吸引了大量投资者和资金入市。上证指数从 95.79 点一路飙升至 1429.01 点，涨幅达到 1391.82%。这次牛市为中国股市的发展奠定了基础，让投资者们初次领略到股市的魅力与潜力。

（二）第二轮牛市（1992.11.17~1993.02.16）

1992 年高层南巡后，我国改革开放开启了新的历史阶段。在政策利好的推动下，股市迎来了一波快速上涨的牛市行情。上证指数从 386.85 点涨至 1558.95 点，涨幅达到 302.99%。然而，这轮牛市持续时间较短，仅为 91 天。主要原因是经济过热后，宏观调控、加息以及股市扩容等因素导致市场抛压增加。

（三）第三轮牛市（1994.07.29~1994.09.13）

1994 年股市持续低迷，为了提振市场信心，证监会发布多项政策救市，如暂停 IPO、严格控制配股规模等。这些政策的实施为市场带来了信心，引发了一波可观的上涨行情。上证指数从 325.89 点涨至 1052.94 点，涨幅达到 223.10%。但由于市场基础不稳，加上国债期货行情出现分流了股市资金，这轮牛市仅持续了 46 天便匆匆结束。

（四）第四轮牛市（1996.01.19~1997.05.12）

1996 年，为了缓解市场流动性，监管层暂停新股发行，同时降准降息，降低交易费用。这一系列政策推动股市上涨，牛市持续了 479 天。上证指数从 512.83 点涨至 1510.18 点，涨幅达到 194.48%。然而，随着印花税上调以及亚洲金融危机的爆发，这轮牛市也宣告结束。

（五）第五轮牛市（1999.05.19~2001.06.14）

为防止亚洲金融危机蔓延，同时为了提振市场信心，监管层相继宣布降息和降低 B 股印花税，允许三类企业上市。这一政策的实施为股市带来了新的力量，市场开启了长达三年的牛市行情。上证指数从 1047.83 点涨至 2245.44 点，涨幅达到 114.29%。在这轮牛市中，科技股热潮兴起，带动了整个市场的上涨。

（六）第六轮牛市（2005.06.06~2007.10.16）

股权分置改革推动 A 股进入全流通时代，叠加人民币升值的双重利好，共同推动了股市的上涨。上证指数从 998.23 点涨至 6124.04 点，涨幅达到 513.49%，持续时间长达 862 天。这轮牛市中，中国经济处于快速发展阶段，GDP 增速保持双位数增长，上市公司盈利加速增长，为股市提供了坚实的基本面支撑。

（七）第七轮牛市（2008.10.28~2009.08.04）

为应对全球金融危机的冲击，我国推出了 4 万亿计划，同时宣布降息降准、印花税单边征收等一系列利好消息。这些政策刺激使 A 股走强，上证指数从 1664.93 点涨至 3478.01 点，涨幅超过一倍，持续时间近一年。这轮牛市主要是政策刺激下的估值修复行情。

（八）第八轮牛市（2014.03.12~2015.06.12）

在降息等货币政策的刺激下，大量资金通过加杠杆的方式流入 A 股，股市迎来了一轮的 “杠杆牛” 行情。上证指数从 1974.38 点涨至 5178.19 点，涨幅达到 162.27%，持续时间 426 天。然而，由于监管层对杠杆资金的清理，股市泡沫破裂，这轮牛市也迅速结束。

三、牛市特征与推动因素

（一）牛市特征

涨幅较大：从中国股市历史上的多次牛市来看，涨幅确实非常可观。以第六轮牛市为例，上证指数从 998.23 点涨至 6124.04 点，涨幅达到 513.49%。这种大幅度的上涨为投资者带来了丰厚的回报，但同时也蕴含着较大的风险。在牛市中，投资者往往对市场充满信心，资金不断涌入，推动股价持续上涨。

持续时间不一：牛市的持续时间长短各异，有的仅持续几个月，如第二轮牛市仅为 91 天；而有的则长达两年多，如第六轮牛市持续了 862 天。这种时间上的差异主要受到多种因素的影响，包括经济形势、政策变化、市场情绪等。一般来说，当经济形势良好、政策支持力度大、市场情绪高涨时，牛市持续的时间可能会相对较长。

个股表现差异大：在牛市中，个股的涨幅跨度非常大。有的个股涨幅惊人，成为市场的明星股；而有的个股涨幅相对较小，甚至可能在牛市中表现不佳。例如，在深度复盘史上三轮牛市中发现，超级牛股来自不同的板块，如在 2005 – 2007 年的大牛市中，受益于牛市和大批股民开户入市的券商板块，借壳上市的东北证券最高涨幅 46.93 倍，参股广发证券的辽宁成大涨幅 42 倍，借壳上市的国金证券涨幅 37 倍，中信证券最高涨幅 31 倍。而在同一时期，也有一些个股涨幅较小，甚至可能出现下跌的情况。

行业集中：不同的牛市中，十倍股往往集中于不同的行业，这反映了经济发展的不同阶段特点。例如，在 2005 – 2007 年的大牛市中，房地产作为支柱产业，城镇化率不断提高，住房销量增长房价上涨，拉动许多行业；中国加入 WTO 后，制造业向我国转移，外贸出口强劲，增加了很多就业机会。在股权分置改革和经济高速增长的背景下，股市中的机会颇多，出现 10 倍股的板块主要有券商板块、造船业、有色金属和贵金属板块、房地产及相关板块等。而在 2012 年 12 月 – 2015 年的大牛市中，10 倍股主要来自互联网金融、TMT 行业、高铁板块、生物制药板块等。在 2018 年 10 月 – 2021 年的大牛市中，10 倍股主要来自半导体板块、新能源车板块、光伏板块、医药板块、周期性行业的生猪养殖板块、酿酒板块、周期性企业的汽车板块等。

（二）推动因素

经济因素：企业盈利增多、经济处于繁荣时期、利率下降、新兴产业发展、温和的通货膨胀等都可能推动股市价格上涨。例如，在经济繁荣时期，企业的盈利能力增强，业绩表现良好，这会吸引投资者买入股票，从而推动股价上涨。同时，利率下降会降低企业的融资成本，提高企业的盈利能力，也会吸引投资者将资金从银行等固定收益产品转向股市，从而推动股市上涨。此外，新兴产业的发展也会为股市带来新的投资机会，吸引资金流入，推动股价上涨。

政治因素：政府政策、法令颁行、或发生了突变的政治事件都可引起股票价格上涨。例如，2005 年股权分置改革启动展开，开放式基金大量发行，人民币升值预期，大量资金流入股市，A 股开启历史上最大一次牛市。2014 – 2015 年的牛市也与一带一路、国企改革等政策的推动密切相关。政府的宏观政策、经济政策以及针对股市的具体政策对牛市的形成和发展影响巨大。

股市自身因素：如发行抢购风潮、投机者的卖空交易、大户大量购进股票都可引发牛市发生。在牛市中，投资者的情绪往往非常高涨，对股市充满信心，这会导致发行抢购风潮的出现。同时，投机者的卖空交易和大户的大量购进股票也会推动股价上涨，从而引发牛市。例如，在 2014 – 2015 年的牛市中，大量资金通过加杠杆的方式流入 A 股，股市迎来了一轮的 “杠杆牛” 行情。这种加杠杆的行为就是股市自身因素引发牛市的一个例子。

四、牛市启动特征与未来展望

（一）启动特征

市盈率和市净率：历史牛市启动时市盈率和市净率处于较低水平。从历史数据来看，当 A 股平均市盈率在 10 倍至 13 倍、市净率在 1.5 倍左右时，往往会迎来一波牛市。例如在 2005 年牛市启动前，A 股的市净率为 1.7 倍，2008 年为 1.99 倍，2013 年为 1.37 倍。当前 A 股的市净率为 1.31 倍，已经创下了 A 股最低市净率水平，这表明 A 股已经严重超跌，具备了一定的投资价值。同时，目前 A 股市场的平均市盈率为 12.95 倍，处于历史最低估、最低水平阶段，也接近历史牛市启动时的市盈率水平。

政策底和市场底：从政策底到市场底的距离和特征对牛市启动有重要影响。政策底通常是在股市经过前期大幅杀跌后，政府出台一系列政策利好来稳定股市，抑制股市下跌空间。例如 A 股 2449 点被认为是政策底。而市场底往往是在政策底之后出现，是股市跌出估值底和政策底后，再次下跌形成的底部。市场底出现的明显标准是大盘连续放量中大阳拔起，出现反转信号。当政策底和市场底重叠时，往往会形成共振，催生牛市行情。例如在 2014 – 2015 年的牛市中，政策底与市场底的重叠使得这一轮行情的表现超出了所有人的预期。

（二）未来展望

对中国股市未来牛市的可能性进行展望，分析当前经济形势和政策环境对股市的影响。当前，我国经济面临着一系列挑战和机遇。从经济形势来看，我国经济增长仍具有一定的韧性。前三季度我国 GDP 同比增长 4.8%，其中三季度同比增长 4.6%。经济先行指标如生产资料价格企稳回升，预示着经济企稳回升态势。同时，我国在高端制造业和技术制造业方面增速引人注意，前三季度的装备制造业增长了 7.5%，而高技术制造业则达到 9.1%。这些数据反映出中国在全球产业链中的地位日益重要，国家对于新兴产业的扶持政策也发挥了积极作用。

从政策环境来看，政府出台了一系列经济刺激政策，包括减税降费、加大基础设施投资等，有效提振了市场信心。资本市场改革不断推进，科创板和注册制的实施为科技创新企业提供了更多融资渠道，吸引了大量资金流入 A 股市场。此外，央行行长潘功胜透露，将择机下调存款准备金率，并预计利率 LPR 也会随之下调，这些措施将有效提升市场流动性。

综合来看，当前我国经济形势和政策环境为股市的发展提供了一定的支撑。虽然未来股市的走势仍存在不确定性，但从历史经验和当前的经济、政策形势来看，中国股市未来仍有迎来牛市的可能性。随着政策的继续发力，包括货币政策和财政政策的协调，市场前景依然具有可期性。投资者应树立长远的眼光，紧密关注政策动向与市场变化，以期在2024年9月24日开始的

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