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中国银河：给予天目湖买入评级

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证券之星

中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对天目湖进行研究并发布了研究报告《暑期经营延续承压态势，关注储备项目进展》，本报告对天目湖给出买入评级，当前股价为11.64元。

天目湖(603136)

事件：公司发布公告，前三季度公司实现收入4.0亿/同比-14.8%，实现归母净利0.85亿元/同比-28.8%，扣非净利0.83亿元/同比-27.4%。其中，Q3实现营收1.4亿元/同比-26.4%，实现归母净利0.33亿元/同比-43.0%，实现扣非净利0.32亿元/同比-41.4%。

Q3经营承压，预计仍受天气、客群分流和高基数影响。公司Q3营收降幅较前两季度进一步放大，我们认为包括内部与外部两重因素：1）从公司产品结构看，天目湖景区产品定位聚焦江浙沪中高端客群，伴随今年出境游分流及宏观环境承压影响，营收重要来源之一的中高端酒店产品（客源包括休闲、企业团建等）预计承压更为明显；2）外部因素主要与今年Q3极端天气较多及去年高基数有关。

运营效率提高，费用率下降抵消营收下滑影响，促使利润率提高。公司Q3毛利率54.1%/同比-5.7pct，主要由于酒店及景区成本刚性，客流量下降导致毛利率降低。期间费用方面，销售费用/管理费用各为6.1%/12.7%，同比+0.7pct/+2.0pct，预计主要因人员、营销费用较为刚性，其中销售费用支出绝对额较去年同期略降；财务费用与去年Q3基本持平。受毛利率下降+费用率上升影响，公司Q3归母净利率为27.3%/同比-7.4pct。

短期处于经营阵痛期，重点关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于 2024 年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。

投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有成长空间。我们预计公司 2024-26 年归母净利各为1.2、1.3、1.6 亿元，当前股价对应 PE各为 27X、25X、19X，维持“推荐”评级。

风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.52亿，根据现价换算的预测PE为20.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为12.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

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