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免税店香烟代购渠道天风证券：给予鲁阳节能买入评级，目标价位17.8元

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天风证券：给予鲁阳节能买入评级，目标价位17.8元

天风证券：给予鲁阳节能买入评级，目标价位17.8元

证券之星

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对鲁阳节能进行研究并发布了研究报告《产品扩张注入成长动能，新阶段发展值得期待》，本报告对鲁阳节能给出买入评级，认为其目标价位为17.80元，当前股价为14.32元，预期上涨幅度为24.3%。

鲁阳节能(002088)

亿元，同比-7.35%/-4.56%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-15.88%。

陶瓷纤维产能继续扩张，新产品逐渐放量

公司23年实现陶瓷纤维制品收入31.2亿元，同比小幅增长4.3%，主要受销量增长驱动，公司内蒙古项目第一期及第二期第一批次产能于23年投产，产能合计增加8万吨，受益于船舶、新能源等新兴行业市场以及冶金、有色金属、电力行业等传统市场需求稳步增长，拉动公司陶纤制品销量同比增长8.8%，23年新行业开发签约同比增长40%以上，因陶瓷纤维低端保温类产品市场竞争较为激烈，公司陶纤制品单价同比下滑4.2%达6082元/吨。23年宜兴高奇、上海奇耐并表，公司实现工业过滤制品/汽车衬垫产品收入1.4/2.2亿元，同比增长47%/86%（由于2022年只追溯下半年的比较数据，同时由于相关生产线的调整，导致收入增幅较大），通过与控股股东合作的进一步强化，公司产品种类持续扩充，在环保、新能源等领域渗透率有望持续提升。

盈利能力基本稳定，现金流有所下滑

公司23年实现毛利率31.04%，同比小幅下滑1.79pct，其中陶瓷纤维毛利率34.1%，同比-0.43pct，我们预计主要受价格下滑拖累，成本端主要原材料煤矸石、氧化铝以及石英砂等原材料采购价格较2022年相比略有下降，测算单位成本同比下降3.6%，24Q1毛利率29%，环比提升3.2pct。23年整体费用率水平14.8%，同比+0.3pct，费用控制仍相对稳定，最终实现归母净利率14.0%，同比下滑2.3pct。公司23年实现经营性现金流净流入3.3亿元，同比降低49.05%，主要系收到货款减少及购买商品接受劳务支付的现金增加所致，计算付现比同比提升8.9pct达76.3%。

看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景，维持“买入”评级

公司23年分红率高达82%，对应当前股息率6.04%，价值属性仍然较强。我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，通过拓展工业过滤材料、汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域，有望打开新的成长空间，我们仍然看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景。考虑到传统领域需求不及预期，下调24-25年归母净利润预测至6.0/7.1亿元(前值6.4/7.3亿元)，新增26年归母净利润预测8.4亿元，参考可比公司，给予24年15倍PE，目标价17.80元，维持“买入”评级。

风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.94%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为13.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为18.04。

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