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风格频繁漂移致业绩垫底！国泰基金徐治彪王牌产品规模缩水65%

新民周刊

随着市场环境的变化，徐治彪的投资策略逐渐从原本聚焦的医药主题转向多行业布局，导致其管理的基金出现风格漂移现象。基金持仓在医药、消费、科技和新能源等多个领域之间频繁切换，严重背离了基金契约中“大健康”主题的初衷。

在中国基金业界，徐治彪凭借优异的业绩和精准的市场判断，曾被誉为国泰基金的“医药先锋”。他管理的国泰大健康A基金在2021年荣获“三年期股票型基金金牛奖”，一时间声名鹊起。与此同时，徐治彪也以其积极与投资者沟通而著称。无论是通过直播解读市场动向，还是在官微中发布市场分析信件，他总能在关键时刻表达自己的看法，赢得了投资者的关注和支持，被基民亲切地称为“彪哥”。

然而，随着市场环境的变化，徐治彪的投资策略逐渐从原本聚焦的医药主题转向多行业布局，导致其管理的基金出现风格漂移现象。基金持仓在医药、消费、科技和新能源等多个领域之间频繁切换，严重背离了基金契约中“大健康”主题的初衷。这一变化不仅使基金业绩大幅回撤，还令投资者对其长期策略产生质疑。辉煌的过往与如今的失衡形成鲜明对比，这位曾经的明星基金经理，正因为投资风格的漂移而陷入信任危机。

图 国泰大健康基金经理 徐志彪

辉煌与成名

徐治彪于2017年加入国泰基金，并在同年接管了成立于2016年的国泰大健康股票基金。凭借他在医药行业多年的深厚积累和敏锐的市场洞察力，徐治彪迅速在医药领域确立了独特的投资风格。通过精准选股和深度研究，他在市场中把握住多个投资机会，使国泰大健康基金在短时间内脱颖而出。2019年，徐治彪凭借单年超80%的亮眼表现，使该基金在同类基金中冲入前十，成为当年医药主题基金的佼佼者。这一突破性的业绩让他迅速声名鹊起，被市场誉为“国泰医药先锋”。

进入2020年，伴随着医药板块的全面走强，徐治彪在该领域的优势进一步展现。他通过前瞻性布局创新药、医疗器械及医药服务等细分赛道，基金年回报率达到55.59%，再次远超基准（18.38%）和沪深300指数（27.21%），尽管这一年市场竞争激烈，但他依然稳居同类基金前列位置。

截至2021年末，国泰大健康基金三年累计回报率已超过100%，稳居同类基金的前列。卓越的业绩表现不仅帮助该基金赢得了“三年期股票型基金金牛奖”的殊荣，更奠定了徐治彪在医药投资领域的稳固地位。凭借这一成就，他成为了基民心目中“稳健的成长型投资者”，并赢得了市场广泛的信任与期待。下表：2017至2021年国泰大健康A的业绩表现。

数据来源：Wind

在这一时期，徐治彪不仅凭借优异的业绩巩固了其在国泰基金内部的地位，也一跃成为业内公认的明星基金经理。通过直播、官微文章以及定期致信投资者，他频繁分享自己对医药板块的深刻见解和未来展望，向投资者展示其坚定的投资理念和专业的市场判断力。这种与投资者的深度沟通进一步提升了他的影响力，并赢得了投资者的广泛认可，基民们亲切地称他为“彪哥”。在这一阶段，徐治彪管理的基金产品一度成为投资者争相购买的“爆款”基金，为国泰基金带来了显著的市场关注度。

风格飘移：从医药到频繁跨行业押注

国泰大健康股票基金是一款主题基金，主要投资于大健康相关领域的股票，灵活配置于该主题下的各个子行业。大健康主题涵盖了预防、诊断、治疗、康复等与健康相关的商品和服务领域，具体包括医药生产制造、医药销售流通、医疗服务、健康保健服务、健康保险、健康食品、健康家居、休闲健身、环保防疫及养老服务等多个行业。随着经济的持续增长与产业的不断升级，大健康主题的外延或将进一步拓展，基金也会根据实际情况灵活调整对大健康主题的界定。

然而，自2022年以来，基金经理徐治彪的投资风格逐渐发生变化，其持仓策略从原本专注的医药健康领域逐渐向其他行业扩展。2022年一季度末，国泰大健康基金的前十大重仓股中，医药行业股票仍占据重要位置，分别有康德莱（8.95%）、亿帆医药（6.93%）、东方生物（6.31%）和老百姓（4.05%）。但到了2022年二季度末，持仓的医药股减少至康德莱（9.39%）、老百姓（6.42%）和亿帆医药（5.90%）这三只。至2022年下半年，基金的医药股配置进一步缩减，到三、四季度末前十大重仓股中仅剩老百姓（7.48%和7.48%）和康德莱（6.87%和5.86%）两只。

进入2023年，虽然一季度末医药股的持仓略有回升，国泰大健康持有的医药股包括老百姓（7.13%）、康德莱（5.85%）和国药股份（5.40%），但这一配置始终未能恢复至此前的比例。到2023年二季度末，医药股的持仓结构保持不变，而到了三、四季度末，前十大持仓中仅剩国药股份（8.06%和6.62%）和老百姓（4.37%和5.79%）两只医药股。2024年一季度情况有所好转，前十大持仓中除了国药股份（9.19%）和老百姓（7.89%）重新增加了博雅生物（5.15%）、可孚医疗（5.12%）、健之佳（5.03%）和太极集团（5.02%）等医药类公司，使得医药股占比达到6只，较前期明显改善。至2024年二季度末，医药股的持仓依然维持在国药股份（9.19%）、可孚医疗（7.85%）、老百姓（7.83%）、三诺生物（5.72%）、博雅生物（5.71%）和健之佳（5.66%）这六家公司，比例保持稳定。

从2022年一季度末至2024年二季度末的前十大持仓变化可以明显看出，国泰大健康基金的持仓在医药类公司中的比例经历了大幅度的波动。2022年一季度末，医药类股票占据重要位置，但在接下来的两年时间里，医药股配置逐渐下降，到2023年三、四季度末时，仅有两只符合大健康主题的股票留在前十大持仓中。而这一情况在2024年初才有所缓解，医药类公司持仓再次增加。

这种投资风格的飘移使得基金的表现逐渐偏离了其成立时的投资初衷。基金持仓与契约中明确的“健康主题投资”目标存在显著差异。而这种风格偏移不仅没有为基金带来更高的回报，反而因为多行业的博弈，导致基金净值出现了更大的波动，未能实现稳健增长。

下表1：国泰大健康股票基金2022至2024年中期前十大持仓变化。

业绩、规模遭遇“滑铁卢”

徐治彪在多次直播和投资者沟通会上反复强调“长期持有”的策略，认为“在短期波动中，优秀的公司更应被耐心持有”。然而，实际操作中，他并未始终坚持这一理念。当市场投资风向转向赛道股，而医药行业遭遇短期波动时，徐治彪果断调整策略，从他擅长的医药领域转向多个赛道，采取了激进的布局。2021年，得益于新能源板块的强劲表现，该策略带来了短期的收益激增，但随着赛道股进入下行周期，基金表现迅速恶化。

国泰大健康A基金的业绩不仅远落后于其基准和市场指数，且持续低迷，尤其在近几年表现出明显的疲软。2023年以来（YTD），该基金回报率为-15.83%，显著低于基准的-5.43%和沪深300的15.30%。从更长的时间维度来看，基金近一年的回报率为-18.56%，相较于基准的-6.73%和沪深300的7.36%，表现依然落后。进一步观察两年和三年的数据，基金分别下跌了-30.37%和-15.83%，相比基准的-12.82%和-5.43%，依旧大幅落后。

从同类基金的排名来看，国泰大健康A基金的表现也相对逊色。近六个月内排名为912/945，近一年为868/892，近两年为749/799，近三年为916/929，均处于同类基金的末位。这一系列数据进一步证明了其在激烈的市场竞争中难以脱颖而出，表现较为乏力。

下表2：国泰大健康A基金近三年的业绩表现。

数据来源：Wind，截至2024年10月10日

随着基金业绩的持续下滑，规模也急剧萎缩。2022年底，国泰大健康A基金的规模曾一度突破40亿元，而到了2024年中，这一数字已缩减至12.29亿元，缩水幅度超过65%。曾经风光一时的徐治彪，如今也逐渐趋于平淡。

徐治彪的经历表明，投资策略的稳定性及其与产品主题的一致性，是基金经理长期成功的关键。未来，徐治彪能否重新夺回投资者的信任，还取决于其是否能够从风格漂移的陷阱中走出，回归到自己擅长的医药投资领域，并对当前持仓进行更为审慎的调整。对于国泰基金而言，如何平衡明星效应与稳健投资，可能是其未来需要重点解决的问题。

编辑 | 吴雪

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