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嘉和生物选择体面离场

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新浪财经

来源：市场资讯

新常态

作者：西北哽

十一黄金周里医药行业发生一件大事，给国内创新药企提了个醒。

嘉和生物在10月7日宣布，以合并方式反向收购亿腾医药。收购完成后，亿腾医药占股77.43%，原嘉和生物的股权降到22.57%，成为亿腾的控股子公司之一。

反向收购也算收购，至少嘉和生物的公告里说的是“收购亿腾”。就好像

▌负增长也算增长

嘉和生物创始人周新华还执掌公司的时候，曾说过嘉和要“后发制人”。但后发得太多不但不能制人，反而会制于人，嘉和生物的结局便是如此。即便在资本市场已经掀起狂潮的10月，嘉和都不愿意等到估值修复一些再提被吃一事，真的去意已决。

都说永辉超市卖在了最低处，让名创优品的叶国富白白捡了60亿。嘉和生物为何还会步后尘？

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如果说biotech企业有生命周期的话，嘉和生物可以算是走完生命周期的典型样本。

嘉和2007年起步，从1000万美元启动，上市前至少融资4.2亿美元，上市后又募资28亿港元。在资本市场转了一圈，把自己身价干到最低5亿港元，最后挥一挥衣袖，不带走一片云彩。

（嘉和生物上市来股价走势）

其实嘉和生物并没有那么差。2016年12月，嘉和的PD-1拿到了国家药监局的临床批件，只比百济神州晚了3个月，基本是国内第一梯队。

妥妥的人生赢家为何混到今天这般田地？

嘉和心气很高，PD-1没走寻常路，起步就是外周细胞淋巴瘤，就是至今全球都没几个有效药物的那种病。反观国内其他几款上市较早的PD-1，基本都是fast-follow成熟适应症或者罕见适应症，上市进度天差地别。

2023年6月，嘉和生物成为国内第一个明确被药监局拒绝上市的PD-1。

别的PD-1管线有没有被拒过，没人关心。但嘉和把被拒写进了公告里，于是才戴了这个不光彩的“第一”的帽子。

嘉和最初的管线设计和君实有点类似，50%的生物类似药、30%的快速跟进药物、20%的全新靶点。然而该快的不快、该新的没成、原本准备挑大梁的类似药又没对准市场胃口，导致嘉和2007年就起了个大早，最后基本没捞到鱼。

商业的修罗场上只会留下胜利者书写的经验。站在今天去审视任何一个不算成功的企业，人人都能说出一二三来。嘉和生物最让行业有所感触的，不是它创立17年的得与失，而是它为行业指明的另一个方向：

▌如何体面离场

美国资本市场上至少有660多家生物医药上市公司，2023年有人做过统计，全年大概有120多家公司被交易所警告退市，原因大部分是股价不达标。IPO不是创新药企的终极目标，退市也是很平常的事情。

嘉和走的路或许才是常态。

2

亿腾医药吃下嘉和，能否1+1>2呢？

亿腾成立于2001年，这家公司在biotech圈子里或许不那么出名，但在中国的外资药企圈可是有大名气的。它是中国最早的CSO公司之一，主要代理销售外企品种。亿腾早年的大客户之一，就是

▌十多年前上过央视的那家知名外企。

亿腾的业务大约从2013年开始迈上一个台阶。2012年是全球药品“专利悬崖”的高峰，不少外企因循它们在国外的惯例，寻求将过专利期的药品脱手，找代理商继续销售，亿腾等CSO企业从中吃到一些份额。

CSO模式早期获得资本的认可，亿腾很早就拿到红杉资本的投资。但随着2015年本土创新势力崛起，CSO就相形见绌了：biotech显然比CSO更有想象空间，因此亿腾医药上市一事就一直不顺。

即使在资本环境非常宽松的2020年，亿腾港股IPO还是未能成行。

借壳港股上市生物，对今天的亿腾医药来说意义并不大。港股壳资源不像A股一样稀缺，借壳后再融资难度不亚于IPO。

亿腾圆一个上市梦的同时，到底想不想做创新？这可能是外界都关注的话题。

嘉和生物目前主力品种是引进的CDK4/6抑制剂来罗西利，面对的是礼来、诺华、辉瑞三大高手的同靶点药物竞争；一款CD20/CD3双抗，正以NewCo形式在海外碰运气；其他进度较快的均为生物类似药，第一波红利期已过。

嘉和和亿腾的组合，最实惠的是英夫利昔单抗、利妥昔单抗和曲妥珠单抗这几个类似药，最能和亿腾的销售能力搭配的起来。至于其他在研管线，亿腾有没有实力再扶起来？

只能随它去吧。

（转自：拇指药略）

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