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钢铁市场周度观察：底部已现，修复待稳

我的钢铁

上周，黑色系市场的短暂修复势头终止，市场对“三月旺季需求”的预期被打断：近两周螺纹钢表观需求回升明显放缓，未达去年同期水平；与此同时，小样本数据显示产量回升速度较快，供需错配的担忧升温，压制整体市场情绪，促使价格调整。

从现货周均价格看，焦煤上周环比下跌1.55%，跌幅居前；铁矿石、焦炭和螺纹钢的价格也分别出现超过1%的回调；而热轧卷板则表现相对坚挺，仅微幅下跌0.18%，成为跌幅最小的品种。整体来看，黑色系商品承受

“需求验证受挫+供给扰动上行”

双重压力，进入主动调整阶段。

不过，市场也在下跌过程中显现出一定的抗跌特征，交易情绪也变得谨慎纠结：部分品种价格在周中低点附近获得支撑，显示出阶段性调整或已临近尾声。随着供需结构边际变化的累积，黑色系价格有望逐步止跌，进入底部震荡阶段：

首先，目前华东地区螺纹钢谷电成本约为3130元/吨，上周螺纹主力合约盘中一度触及该成本附近后企稳反弹。与此同时，废钢价格下调使得收废难度上升，谷电成本继续下探的空间有限。

其次，铁水产量仍处于上升通道，Mysteel前调数据显示四月底247家钢企铁水日均产量将升至240万吨，原料端现货需求尚存支撑。在焦炭经历十一轮提降后，市场普遍认为价格已接近底部，对第十二轮提降的落地与否仍存较大分歧。而铁矿方面，尽管期货价格回落，但现货基差逐步修复并转正，显示出一定抗跌韧性。

因此，综合来看，黑色系商品本轮下跌或已阶段性见底，短期内市场或在低位震荡盘整，等待需求边际变化明确。支撑价格企稳的主要因素包括：

1、建材需求处于回升阶段

近期受冷空气影响，北方采暖季普遍延长，如北京、天津及河北多地延后至3月17日至20日停暖。随着气温回升，下游需求或将逐步释放。此外，财政端发力迹象明显：今年2月新增专项债发行量环比增长1872亿元，截至2月底，剔除用于地方债务化解和土地储备部分，专项债累计发行同比增长约17%。考虑到专项债对实物工作量形成存在约两个月滞后，预计将在4月对基建用钢形成支撑。

2、钢材供应增速放缓，产量临近阶段性高点

随着价格下跌，短流程电炉生产几乎全面陷入亏损，上周独立电弧炉螺纹产量已出现回落，带动整体螺纹钢产量小幅下降。而上周247家钢企日均铁水产量环比快速增加5.7万吨至236.3万吨，主要因为部分钢厂在前期高利润驱动下提前复产。然而，据模型计算，随钢材价格大幅下挫，上周江苏钢厂生产螺纹即期利润为68元/吨，较前一周收窄25元/吨。钢厂盈利能力减弱，叠加需求预期偏弱，

长流程产量释放速度有望放缓

，

供应压力阶段性或逐步缓解。

3、热卷需求稳定，出口韧性犹存

根据Mysteel数据，热轧卷板五日均成交持续高于去年同期，小样本表观需求维持在330万吨以上的高位。出口方面，部分华北钢企通过宽卷出口替代、热轧转冷轧等策略应对出口限制，当前接单压力并不突出。Mysteel数据显示，上周中国钢材对全球发运量为189万吨，周环比增加0.76万吨，在美国钢铝关税落地（3月12日）前一周发运量为190万吨，落地后周度发运量维持在188万吨以上，出口保持一定韧性。

综上所述，黑色系本轮价格调整或已完成阶段性回落，短期内在

“需求边际修复+供给释放趋缓”

的格局下，钢价有望于低位区间震荡整固。但仍需警惕后续风险：若四月传统旺季需求未出现明显放量，价格反弹缺乏驱动，叠加产量回升弹性不减，钢价仍可能面临再次承压的局面。

螺纹

：上周，市场对货币政策进一步宽松的预期落空，风险偏好转弱，整体情绪趋于悲观。回归基本面，螺纹钢需求恢复速度不及预期，而产量维持在高位，使市场对后期库存去化进度的担忧重新升温。在此背景下，上海螺纹现货价格持续承压，周内最低报价下探至3220元/吨，较前一周五下跌70元/吨。

不过，当价格接近3200元/吨、盘面触及华东电炉谷电成本3130元/吨附近时，市场出现一定抄底意愿，主要基于两个判断：其一，当前需求尚未进入季节性峰值；其二，价格向下空间有限，短期底部支撑增强。

预计短期内螺纹价格将维持底部窄幅震荡运行，部分积极信号已开始显现，有望支撑当前价格区域的稳定性：

一、螺纹产量阶段性高点或已出现，供应压力边际缓解。

根据Mysteel小样本数据，上周螺纹产量结束连续四周增长，周环比下降0.9万吨至226.2万吨。其中，短流程产量下降1.2万吨至28.4万吨，成为主要拖累，核心原因在于电炉企业盈利显著收缩。Mysteel调研显示，目前仅华东、华中和西北少数地区的电炉生产维持微利（每吨盈利20–50元），其余大部分区域已陷入亏损。考虑到部分电炉厂复产时间不长，且尚未达到集中减产的亏损阈值，预计短期电炉减产将以缓慢回落为主。

同时，高炉产量上周环比微增0.3万吨至197.8万吨，主因是新疆与山西部分钢厂复产所致。但由于华东、华中部分钢厂检修，上周螺纹高炉产量增速环比下降10.8万吨，明显放缓。

当前钢厂整体仍处于盈利区间，且库存去化提速，生产积极性尚存。但在终端需求预期不强、利润持续压缩的背景下（据模型测算，江苏钢厂上周螺纹即期利润为68元/吨，较前一周下降25元/吨），个别钢企已出现主动减产迹象，预计高炉产量短期内将呈现小幅波动态势。

二、螺纹需求仍有上行空间，北方释放节奏加快。

上周螺纹表需环比增加9.8万吨至242.3万吨，增幅较前一周略有收窄，主要由于华东及南方市场接近季节性需求正常区间。然而，从全国来看，需求尚未达到高点，特别是北方市场尚未全面启动。随着气温回升，华北、西北区域下游施工节奏有望在未来两周提速，东北地区需求启动则预计将在清明节后逐步展开。

资金层面继续改善。根据百年建筑数据，本期工地资金到位率环比提升0.31个百分点，显示下游回款与支付能力有所增强。与此同时，截至上周末，全国已发行的新增专项债（剔除用于化债和土地储备部分）同比增长约19.5%。虽然今年整体项目数量偏少，需求高点或低于去年同期，但持续改善的资金供应有望延长需求释放的持续性。

总体来看，供应端阶段性放缓，叠加下游需求尚有上行空间，螺纹总库存仍具备加速去化的可能性。预计短期内螺纹价格将在底部震荡整固，上海螺纹*现货价格周环比或小幅下降。

热卷

：高层会议结束后，市场交易重心回归传统“钢材旺季需求验证”主线。在国内财政空间受限、海外贸易壁垒风险上升的双重制约下，市场信心偏弱，热轧卷板价格持续在2024年10月以来的底部区间内震荡运行。上周，上海热卷现货周均价格环比下跌6元/吨，报3366元/吨，延续弱势态势。

不过，价格持续处于低位也在一定程度上激发了下游不同类型需求的释放，主要体现在两个方面：

一是低价推动制造业刚需补库。

随着上周北方采暖季结束，气温回升配合原料低位运行，部分制造业企业开始释放阶段性补库需求。Mysteel监测数据显示，202家贸易商热卷日均成交量环比增加2.4%，达到3.94万吨，接近春节后制造业集中复工补库当周的高位（4万吨）。这表明在价格触及阶段性底部后，实体端的被动补库需求已逐步显现。

二是低价增强出口竞争力，维持出口韧性。

在出口环境趋紧、海外贸易限制抬头的背景下，部分出口企业通过调整出口产品结构（如热轧转冷轧）、优化出口通道等方式，对冲了反倾销税政策带来的压力。同时，当前热卷价格处于全球低位区间，为中资钢企出口争夺订单提供明显价格优势。根据Mysteel跟踪的卫星数据，上周中国钢材出口发运量环比小幅增加0.76万吨至188.98万吨，在春节低位上升后，连续第四周保持高位稳定，反映出当前出口端仍具一定韧性。

总体来看，尽管宏观不确定性仍在压制整体预期，但价格下探过程中，制造业内需与出口需求的边际改善，正在为热卷价格构筑底部支撑。

在价格维持低位的背景下，热卷下游需求保持稳定。上周小样本热卷表观需求维持在331万吨附近，库销比环比下降0.12天至8.68天，显示终端消费与贸易去库仍在稳步推进。

供应端方面，受华北部分钢厂复产影响，上周热卷小样本产量环比增加5.7万吨至324.3万吨，处于阶段性高位。但根据Mysteel调研，本周部分钢厂热卷轧线将安排检修，预计产量将环比小幅回落。

目前热卷供给上行空间较为有限，主要受两方面因素制约：

首先，

产能利用率接近上限

。上周小样本热卷产能利用率环比提升1.5个百分点至82.9%，为近七年同期最高水平。Mysteel调研显示，华北地区多数钢厂热卷产线已处于满产状态，短期供给提升的空间有限。

其次，

需求预期偏弱抑制钢厂提产意愿

。在海外针对中国钢材的反倾销调查频发、出口政策环境趋紧的背景下，钢厂对中短期出口订单的信心不足，抑制了进一步扩大产量的动能。预计短期内热卷小样本产量将维持在325万吨以内的周均水平。

综合来看，在供应弹性趋弱、下游需求保持稳定的格局下，热卷价格具备一定修复动能。预计本周上海热卷*现货价格或将环比小幅上涨。

铁矿

：上周，青岛港PB粉周均价格报769元/吨，环比下跌9元/吨。钢材传统旺季需求释放不及预期，而铁水产量则大幅回升至236万吨的高位，供需错配加剧，市场整体延续偏弱运行。

当前，随着铁水产量重回高位，钢厂螺纹吨钢毛利保持在60元/吨以上，利润尚可，预计短期原料价格走势将以震荡企稳为主。随着天气转暖，北方工地施工进度加快，节前需求或阶段性提速。考虑到清明节前钢材需求增速可能快于产量增速，短期钢价存在温和反弹空间。

尽管当前市场情绪偏弱，但铁矿仍处于主动去库周期，且现货库存压力相对可控。若钢材需求阶段性回暖带动市场情绪修复，铁矿价格反弹幅度有望略强于钢价。

预计本周青岛港PB粉周均价将小幅下探；中期来看，若4月钢材需求如期回升，铁矿价格或有望小幅反弹。

双焦：

上周，港口准一级焦价格报1352元/吨，环比下跌18元/吨；临汾低硫主焦煤价格报1278元/吨，环比下跌14元/吨。

随着铁水大幅增产，煤焦基本面短期内加速边际改善：

1、焦炭刚需采购增加，总库存加速去化。

钢厂补库意愿提升，焦化厂出货压力明显缓解，焦炭库存进入去化通道。不过，随着成交转暖，焦企开工止跌回升，供应端也在同步修复。目前钢厂焦炭库存天数虽已下降，但距离历史低位仍有一定距离，仍需时间进一步消化。

2、焦煤库存结构改善节奏仍显不稳。

焦企库存偏低，叠加焦企开工回升，促使下游阶段性集中补库，焦煤库存从煤矿、洗煤厂向焦化厂端转移。但从供应链库存结构看，上游矿山和洗煤厂库存依旧偏高。近期出货改善更多受下游刚需补库驱动，持续性仍存疑。若洗煤厂在市场情绪带动下提升开工，且终端需求未持续跟进，短期内精煤销售节奏可能再度放缓。

整体来看，上周铁水产量回升至236万吨，带动焦炭需求显著改善，焦炭供需格局边际优化。然而，

焦煤市场的供需平衡尚未建立，当前铁水产量尚未达到支撑焦煤去库的临界水平。

根据测算，焦煤要实现实质性去库，铁水需进一步升至240万吨以上。

以当前铁水增产节奏推算，若保持稳定增长，乐观情况下该目标或在四月底前后达成。在此之前，焦煤基本面仍偏弱，短期内对黑色系的成本支撑作用有限。

与此同时，随着焦企盈利边际修复、生产积极性回升，焦炭供应亦同步增长，进入回升通道。预计四月上中旬，焦炭市场将重新面临供需双增博弈，价格反弹难度加大。在缺乏更强有力的外部催化因素下，焦炭在当前的中长期弱势通道中，难以实现持续有效的价格上行。

尽管如此，短期在北方钢材需求持续回升和铁水增产预期未变的推动下，煤焦价格具备阶段性企稳的条件。预计本周港口准一级焦价格、临汾低硫主焦煤价格或小幅回落。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦