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更新时间：2025-04-16 11:53:04

新情报!免税代购微信“北门管钥”《今日汇总》

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天风宏观每月热门文章 2024年7月

天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年7月

宋雪涛的宏观世界

改革的逻辑

美股目前处于什么状态？

美国“制造回流”走到哪一步了？

“特朗普税”对出口利大

于弊

二十届三中《决定》里的惊喜

“降息交易”可能过于乐观

当前经济的两个“焦虑恐惧症”

1、改革的逻辑

报告日期：2024年7月2日

结论

：尽管改革在经济上见效需要漫长的实践和等待，但改革本身就是最大的积极信号，降低系统风险，释放潜在增长，修复社会预期。

内容摘要：

在大多数行业开始转型或者转型接近完成之时，地方财政的转型还存在着一定挑战。

有效地解决发展和转型中的地方政府债务问题，不是靠加杠杆或刺激经济，而是

需要靠

改革帮助地方政府加快转型，适应经济发展模式的转变——让钱变多，让事变少。

钱变多，在土地财政降温的背景下，需要增加地方的财政收入，培育税源，调整税种。

事变少，核心是改革考核机制，重塑央地关系。

改革不是搞刺激，

如果指望改革是货币宽松或者财政加杠杆大规模投资到某个领域，那是对改革的误解。

风险提示：本文对于改革政策的预期存在主观性，或与最终政策存在偏差；政策的推出节奏存在不确定。

>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：

《改革的逻辑》

，具体内容请详见完整版报告。

2、美股目前处于什么状态？

报告日期：2024年7月18日

结论

：AI的叙事既是美股的支撑，也是美元、美债和美国经济能够维持韧性的基础。当越来越多的指标显示美股正处于泡沫化正反馈的加速期时，AI的叙事能否继续发散就变得无比关键。

内容摘要

：

细看美股的结构表现，会发现分化正在变得极端。

首先是小盘股与大盘股之间的分化越来越大，其次是科技股和非科技股之间的分化越来越大，同时

科技股内部也出现了AI和非AI的明显分化。

当一个市场出现越来越多的结构分化时，可能是泡沫正处于加速正反馈的迹象，并且传统的美股指标也显示出了股市的泡沫化迹象。

风险提示：

美国货币政策超预期，全球经济增长不及预，美国大选及地缘政治风险超预期

>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：

《

美股目前处于什么状态？

》

，具体内容请详见完整版报告。

、美国“制造回流”走到哪一步了？

报告日期：2024年7月9日

结论

：

《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》明显促进了制造回流的厂房建设投资，但进入设备投资阶段后，制造回流的速度有所放慢。

内容

摘要：

尽管建筑投资活跃，但设备投资及其相关的进口增长并没有展现出强劲的势头。此外，生产过程中所用的机械和设备更多依赖进口，而非通过国内工业设备来满足需求。这些迹象反映出美国"制造业回流"可能并没有按预期顺利展开。

拜登上任后大力支持可再生能源产业的本土化制造，美国电子元件、电池和电气设备的生产出货量增速曾出现明显上升，但是这三个行业的增长势头并未持续太久便出现了放缓，甚至一度出现负增长。

风险提示：

美国对关键行业的补贴执行超预期；美国放宽外籍专业技术人才签证获批条件并延长签证时间；美国出台新的有利政策促进“制造业回流”

>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：

《美国“制造回流”走到哪一步了？》

，具体内容请详见完整版报告。

、“特朗普税”对出口利大于弊

报告日期：2024年7月18日

结论

：

过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势。

内容摘要：

在全部

被特朗普

加征关税的商品中

，17%

的商品对美和对全球份额均在提高，44.7%

的商品对美份额下滑但是对全球份额提高，36.7%

的商品对美和对全球份额下滑。

2017年中国占

全球出

口份额的

12.8%，

2019年

上行至13.1%，

23年

达到了14.2%。

美国对中国商品的直接依赖度下降，但间接依赖度却在提升，中美之间只是贸易形式发生转变，并不改变中国制造的巨大规模效应和网络效应带来的竞争力，而且这张网络正在随着企业出海织向全球。

风险提示：

出口份额的变化超预期，中美贸易摩擦超预期，地缘政治扰动扩大化

>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：

《“特朗普税”对出口利大于弊》

，具体内容请详见完整版报告。

5、

三中《决定》里的惊喜

报告日期：2024年7月22日

结论

：

二十届三中全会的《决定》围绕着提升全要素生产率、降低系统风险这两大主题，给出务实的解决方案。改革内容的针对性和可操作性，可能超出了市场此前的预期，预计对市场的风险偏好会带来一定程度的提振。

内容摘要：

7月21日，二十届三中全会的《决定》全文发布。分十五个部分和六十条措施，涉及改革的方方面面，《决定》全文披露了比《公报》和新闻发布会更多的细节。

风险提示：对政策的理解可能不够全面；政策的节奏或受内外部经济形势的影响而发生变化。

>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，

具体内容请详见

《二十届三中《决定》里的惊喜》

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天风宏观 每月热门文章 2024年7月

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