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更新时间：2025-04-11 02:30:26

卖香烟的微商代理《今日汇总》

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301626，消费电子稀缺龙头，三星、华为核心供应商，新股又一匹黑马！

新浪财经

来源：飞鲸投研

人生就是一场豪赌。

而企业的对赌协议，更是“心跳”的代名词。

什么是对赌协议呢？

虽然从名称上看有“赌”的成分，但协议实际上是一种选择权。

初创企业觉得自己未来前途无量，但投资者认为企业的盈利能力依旧有很大的不确定性，怕自己花出去的钱回不来。

所以，为了应对不对称的双方信息、未知的合作风险，对赌协议横空出世。

协议能够平衡投融资双方之间的“预期差”，

直接将公司未来收益和奖惩机制挂钩。

像是当年的蒙牛、华润、腾讯等大企业都是通过签订一定的对赌协议，先获得足够的“崛起”资金，再“乘风破浪”的。

但是，对赌协议风险也很大，一次“未成”，可能带来全面“围城”。

有一家企业，从2019年-2023年6月，在不足四年时间里

总共进行了11次的对赌协议

，这在市场上是十分罕见的。而且，这家企业

很快将在2024年10月15日开启申购。

它就是-苏州天脉。

苏州天脉是一家怎样的公司？为什么要进行多次的对赌，上市之后又会有什么表现呢？

业绩稳增，盈利领先

从最基础的基本面来看，苏州天脉的表现可圈可点。

均温板应该算是苏州天脉的拳头产品，主要用在手机、电脑、服务器、LED、芯片等所有需要散热的地方。市场范围非常广阔，预计到2030年市场规模将达到4千亿美元。

2023年此类产品贡献的收入占到苏州天脉主营业务收入的6成以上，同比增长了63.38%。

可以说，正是该产品的收入增长，带动了公司营收的增长。

2021年到2023年，苏州天脉营收从7.08亿元增长到9.28亿元，净利润从0.65亿元增长到1.54亿元。

2024上半年，苏州天脉实营收4.57亿元，同比增长1.23%；净利润0.97亿元，同比增长46.4%，增收更增利

。

更重要的是，苏州天脉均温板的市场价格也不错，2023年相比2022年价格增长了11.64%，这不仅带动了净利润增长，更拉动了产品毛利率的上升。

2024年上半年，公司毛利率达到40.37%，净利率达到21.13%，呈逐年上升趋势。

而且，从行业对比数据来看，苏州天脉毛利率显得非常高。

除了阿莱德毛利率远高于行业其他公司外，公司毛利率不但超过了飞荣达，还超过了中石科技、思泉新材等公司。

虽然业绩可圈可点，但公司的可持续性才是更为重要的。

数据存疑，牵扯不清

“如果真相会带来痛苦，谎言只会雪上加霜”。

苏州天脉的业绩十分亮眼，我们不可置喙，但是深入公司财务数据内部，却发现了一些问题。

1.应付账款数据存疑。

应付账款是负债，后面需要企业向外“给出去”。

企业的应付账款较高一般能反映出两个问题。

一是

企业有足够的话语权，能够无偿占有上下游企业的资金，优先保障自我盈利。

二是

企业现在很需要钱去还上别的人的借款。

苏州天脉披露的2019年、2020年对金宏气体的应付账款余额达到337万元、403万元。

但是金宏气体方面的数据却并非如此。

苏州天脉“自己”披露的金额要远高出金宏气体2019年、2020年应收账款第五名企业的余额，

但却未进入金宏气体前五大应收账款客户名单。

真正有数据对比的是2022年。2022年，苏州天脉“口中”对金宏的应付款项高达683.43万元，而金宏气体2022年对苏州天脉的应收账款余额仅为455.22万元。

也就是说，苏州天脉的应付账款数据或者有点“虚高”。

其中的意图我们不好揣测，但是数据表现出来却是大有偏差。

2.应收账款金额较大。

应收账款是资产，表示企业未来将还有这些钱“入账”。

2021年以来，苏州天脉的应收账款一直维持在2亿元左右，比每年的净利润还要多很多。2024年上半年这个数值达到2.21亿元。

一个公司应收账款较高，未来的业绩增长还是有所保障的。这也是前面苏州天脉营收持续稳定增长一大保障。

但是，钱都在外面，攥在手里的较少，对公司的稳定性也会有所影响，并且也有一定的坏账风险。

苏州天脉的应收账款占流动资产的比例一直在40%左右。

再加上存货，能够占到公司流动资产的比例70%左右，也就是说，苏州天脉攥在手里的“真金白银”很少，2024年上半年公司在手现金仅为2.16亿元，应对风险的能力较低。

当然，这也不必太过忧心。

苏州天脉还是有一定的“人脉”在身上的。

公司的下游客户都是

华为、华茂电子、三星、富士康、长盈精密、领益智造、OPPO、荣耀

等大厂，坏账的风险相比来说还是较低的。

3.不仅如此，苏州天脉好像对“公司的钱”和“个人的钱”没什么认知。

在苏州天脉的治理理念中，“购买房屋”以及“购置酒水”是都可以从公司借钱的。

实控人可以因为这些自身原因从公司频繁取款，以及前面提到的为获取资金频繁“对赌”，也是值得思考的。

别的不多说，从经营与法律角度而言，股东财产和公司财产纠缠不清，将会影响到企业的长期稳定运营，也会带来法律风险。

那么，回归到公司自身业务上，未来又将面临怎样的前景呢？

研发不足，竞争加剧

研发是企业真正的增长线。

虽然，苏州天脉是国内较早布局均温板产品、并实现量产的散热解决方案提供商，在产品性能及市占率等方面均位居行业前列。

但是，无论是从研发投入金额还是专利数来看，苏州天脉的研发力度不及同行飞荣达以及中石科技。

而均温板又是个竞争激烈的行业。

横向来看，苏州天脉所在的导热散热材料行业企业数量多，竞争激烈，但产品层次不高，高端市场主要被海外企业垄断。

国内市场绝大多数企业产品种类较少，同质性强，主要集中在中低端市场。尼得科超众、双鸿科技、奇鋐科技、深圳垒石、瑞声科技等“虎视眈眈”。

研发力度不足，稍有不慎，苏州天脉被“替代”的风险也是很大的。苏州天脉也意识到这个问题，将募集5千万资金用来进行研发中心的基地建设。

此外，下游市场的拓展也是苏州天脉面临的一大难题。

我们从客户情况也可以看出，苏州天脉的核心客户就是三星、华为等手机公司，这里也能看出苏州天脉的增长压力。

在新能源、5G等新兴领域，目前还没看到苏州天脉订单增长的确定性，未来发展只能说是“道阻且长”。

总结

欲戴王冠，必承其重。

苏州天脉给人的感觉就是，皇冠是有，但能不能承得住，还是有待考量。

稳定增长的业绩、持续增强的盈利、长期合作的客户等都是苏州天脉皇冠上的“宝石”。

作为即将上市的一家企业来说，苏州天脉还是具有一定的投资价值。

但是，上市之后，公司是否能够“理顺”内部的组织结构，完成信息“矫正”，以及通过募集资金来提高企业的研发力度、增强自身的竞争力，才是未来发展的重中之重。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研

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