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汇川技术半年报，增收不增利，有息负债高，业务多且复杂

投资不如投自己

今天来说一说汇川技术半年报。

先来看一下上半年业绩情况：

上半年的营业收入161.83亿元，同比增长29.98%，净利润21.18亿元，同比增长1.98%，扣非净利20.68亿元，同比增长10.77%，经营活动产生的现金流18.28亿元，同比增长144.23%。

这是一个增收不增利的业绩，这个问题出在哪里呢？

寻找的答案留待后面揭晓。

首先来了解一下，汇川技术是做什么的？

公司主要为设备自动化/产线自动化/工厂自动化提供变频器、伺服系统、PLC/HMI、高性能电机、气动元件、传感器、机器视觉等工业自动化核心部件及工业机器人产品，为新能源汽车行业提供电驱&电源系统，为轨道交通行业提供牵引与控制系统。公司产品广泛应用于工业领域的各行各业，总体上与经济周期紧密相关，无明显季节性特征。

也就是说，汇川技术的下游公司比较广泛。

看到这里，初步的感觉就是这个公司的业务好复杂。

基于寻找业务简单，容易理解的公司原则，我都想放弃对它的分析。

后来想想，原本我对这个组合的前期目标就是分散不深研。

又怎么能够知难而退呢。

接着看下面公司的介绍。

根据公司产品和行业应用情况，公司业务主要分为四大板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。

那么详细来了解一下各板块的业务情况：（没有兴趣的朋友可以直接跳过这一段）

1）通用自动化业务

工业自动化行业涵盖变频器、伺服系统、气动元件、PLC（Programmable Logic Controller，即可编程逻辑控制器）、DCS（Distributed Control System，分散控制系统）、运动控制器、CNC（Computer numerical control machine tools，数控机床（自动化机床））、传感器等产品，工业自动化产品下游行业应用广泛，包括手机、机床、注塑机、印刷包装、3C 制造、纺织、空压机、硅晶、锂电、风电、工程机械、起重、冶金、有色、石油、化工等。公司通用自动化业务属于工业自动化行业，主要为下游行业客户提供变频器、伺服系统、PLC、工业机器人等产品及解决方案。

公司在工业自动化领域的竞争对手主要是外资品牌公司，包括西门子、ABB、安川、三菱、松下、施耐德、发那科、爱普生等。

根据睿工业统计数据，2024 年上半年，公司通用伺服系统在中国市场份额约 27.6%，位居第一名(排名第二、三位的厂商及市占率分别：西门子，11.1%；安川，7.2%)；低压变频器产品(含电梯专用变频器)在中国市场的份额约19.6%，位居第一名(排名第二、三位的厂商及市占率分别是：ABB，17.7%；西门子，15.9%)；小型 PLC 产品在中国市场的份额约 13.7%，位居第二名(排名第一、三位的厂商及市占率分别是：西门子，39.3%；信捷电气，8.2%)，位列内资品牌第一名；工业机器人产品销量在中国市场的份额约 9.0%，位居第三名(排名第一、二位的厂商及市占率分别是：发那科，10.3%；埃斯顿，9.1%)，其中 SCARA 机器人产品销量在中国市场的份额约 26.3%，位居第一名。

可以说汇川技术在工业自动化领域在国内算龙头。

在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，公司变频器、伺服系统、PLC 等产品仍有较大成长空间。

公司通用自动化业务属于成长型业务。

受外部环境影响，国内有效需求不足，制造业 PMI 连续低于荣枯线，行业整体需求低迷，工业自动化行业市场规模同比有所下降。

根据公司的分析，在行业低迷的情况下，公司还是干得不错的。

2）新能源汽车业务

产品包括：电驱系统（电机、电机控制器、电驱总成）和电源系统（DC/DC、OBC、电源总成），

主要为新能源乘用车、新能源商用车（包括新能源客车与新能源物流车）提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。

电驱系统是新能源汽车行使中的主要执行结构，其驱动特性决定了汽车行驶的主要性能指标，是新能源汽车的核心部件。

DC/DC 变换器是将动力电池输出的高压直流电转化为 12V、24V、48V 等低压直流电，为车灯、空调、音响等车载低压用电设备和各类控制器提供电能；OBC 车载充电机是安装在新能源汽车上的充电机，将交流电转化为动力电池可以使用的直流电压，对新能源汽车的动力电池进行充电。

根据 NE 时代新能源统计数据，2024 年上半年，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为 11%，排名第二（排名第一为比亚迪），第三方供应商中排名第一。

公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为 5.9%，排名第四。公司新能源乘用车电机产品在中国市场的份额约为 4.7%，排名第五。公司新能源乘用车 OBC 产品在中国市场的份额约为 4.6%，排名第八。

伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务有望继续保持快速发展。新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。

正如公司所说的，这个业务未来发展空间很大。

这种生意，在新能源汽车行业，属于上游，有点卖铲子的味道

。

3）智慧电梯业务

产品包括：电梯控制系统（一体化控制器/变频器）、人机界面、门系统、控制柜、线缆线束、井道电气、电梯物联网等产品及电气大配套解决方案。电梯控制系统是指对电梯轿厢的运行、楼层指示、层站召唤、轿内指令、安全保护等进行管理和实施逻辑、速度控制的装置。人机界面是呼叫电梯和观察电梯状态的装置，包括电梯的外呼面板、轿内操纵箱和显示器等。

由于电梯行业发展受房地产市场影响较大，电梯行业快速发展已经成为历史。公司智慧业务未来追求稳健增长，并持续为公司创造良好的现金流。公司智慧电梯业务属于成熟型业务。

这段时间房地产有回暖迹象，可能对这块板有利。

4）轨道交通业务

产品包括：牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和 TCMS 等牵引系统。

公司在电梯零部件领域的竞争对手主要是内资品牌供应商。

轨道交通的业务模式，与其他业务的模式不同，属于项目型的工程交付业务。

这个板块的业务就更加复杂了​，而且牵扯的东西也比较保密吧，公司对这方面的介绍毕竟少了​。

经过上面对业务的大致了解，说实话，汇川技术的产品服务的对象实在是太多。

作为非专业的人员，想要搞明白基本上是不可能。

所以暂时的有一个大致的了解就可以了。

我们还是来看一下财务数据吧。

关键财务数据概览

关键财务数据，还是按老规矩，主要关注有息负债、类现金资产、毛利率和净利率、合同负债、应收账款及应收票据等。

这里有一个预先提问的方式​：业绩的增长与应收账款及应收票据是不是有什么关系。

应收账款及应收票据

上半年应收账款88.73亿元，占总营业收入的23.37%，与年初相比增长了13.55%。

应收票据35.59亿元，其中银行承兑票据33.87亿元，54.83%，占比很大，不过与期初相比相差不大。

应收账款及应收票据的周转次数（1.2次左右）和周转天数（150天左右）与往年差不多，说明汇川技术的经营模式没有变，应收款就是这么大。

按往年的历史数据看，虽然金额较大，但是风险也不大。

从增长率上看，业绩的增长不是因为应收账款的增加而达到的。

并且从经营活动产生的现金流数量上来看，不是降低标准赊账​产生的。

不管这个应收账款及应收票据的金额如何大，因为一直都是这样经营的，我们也不能说它这个有多大的风险​。

因为有时候行业如此很难独善其身，除非到了一种很大的竞争优势的时候，才能有那种先款后货的话语权​。

这里我又想到了白酒行业，几乎是零应收账款的生意，并且还有那么多的合同负债​。

在A股市场上找得出来几个​？

有息负债：

短期借款10.05亿元，一年内到期的非流动负债10.84亿元，长期借款28.35亿元。

有息负债共计49.24亿元。

类现金资产：

其中，货币资金69.37亿元，交易性金融资产7.07亿元，应收款项融资22.63亿元，一年内到期的非流动资产3亿元，类现金资产共计102.07亿元。

类现金资产完全能够覆盖有息负债。

而且达到了2倍以上。

那么经营上没有什么风险。

毛利率和净利率

整体毛利率为31.77%，同比减少4.5个百分点。

净利率13.27%，同比减少了3.52个百分点。

毛利率和净利率大幅地减少，是什么原因呢？

营业成本同比增加39.16%，公司的解释是：

①公司营业收入增加，相应营业成本增加；

②受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响，使得营业成本增幅大于营业收入增幅。

销售费用同比增加14.71%，管理费用同比增加16.66%。这是导致净利率下降的原因。

合同负债

合同负债9.2亿元，与期初的8.71亿元比增加5.63%。

基本持平。

这个体量的合同负债相对于营业收入而言，可以忽略不计​。

​

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金6.47亿元，2022年、2023年都在15​亿元以上。

这几年的金额较大，公司在投入力度很大。

那么我们要考虑的就是，投入产出比​。

投入的钱能够什么时候见效益，效益是多少。

4、总结

汇川技术，虽然有息负债金额较大，但是类现金资产也比较充足。

有时候，我就是不明白为什么手上有这么多现金为什么还要借款？

这几年投入很大，也算是业绩增长的原因所在。

投入成功，那么未来的业绩增长巨大​。

简单算一算固定资产情况就知道，2022年的固定资产才29.44亿元，到2024年上半年固定资产已达到了61.79亿元，​超过了2倍了。

如果见成效了，业绩至少翻番吧​。

当然这是我随意​推测的，大家不必当真。

由于营业成本的增加，导致毛利率的下降。

费用的增加导致净利率的大幅下降。

所以，虽然营业收入的大幅增加，净利率却没有什么增加。

这种毛利率和净利率的下滑是需要我们关注和警惕的，要搞明白这个下滑的暂时的还是长期的​。

汇川技术的主营业务比较复杂，算起来不是我要的那种简单的业务模式。

由于下游产品太多，那么必然导致研发费用的投入是必不可少的。

算不算专注呢？

是不是卖铲子的生意呢​？

​

有待观察。

好了今天就到这里，下次再见吧！

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